원달러 환율 하락 이유: 경상흑자·외국인 매도·금리차로 본 원화 강세와 물가

원달러 환율 하락은 경기에 좋은 신호인가요?

이번 원달러 환율 하락은 글로벌 달러 약세보다 반도체가 벌어들인 경상수지 흑자가 이끈 원화 강세입니다. 파이낸셜뉴스에 따르면 원·달러 환율은 6월 30일 1,549.4원에서 10월 23일 1,324.6원으로 넉 달 새 224.8원(14.5%) 내려 약 2년 만의 최저 수준에 닿았습니다. 같은 기간 외국인이 코스피에서 39조 9,500억 원(9월 1일\~10월 23일)을 순매도했는데도 8월 한 달에만 461.1억 달러에 이른 경상흑자 유입이 이를 눌렀습니다.

그래서 이번 하락은 좋은 신호이지만 넓은 신호는 아닙니다. 흑자는 반도체에 몰려 있고 물가 안정 효과는 9월 유가 급등에 가려졌습니다. 반도체 밖 수출기업에는 오히려 채산성 부담이 되고 있습니다.

목차

• 원달러 환율 하락은 경기에 좋은 신호인가요?
• 원·달러 14.5% 하락, 실질실효환율은 아직 100 아래
• 경상흑자 461억 달러가 만든 달러 공급
• 외국인 40조 원 순매도에도 원화가 버틴 이유
• 강달러에도 원화만 강세, 금리차는 보조 요인
• 실질실효환율, 17년 만의 저점에서 22개월 만의 고점으로
• 환율이 내렸는데 수입물가는 왜 올랐나요
• 원달러 환율 전망: 연말 1,250원인가 1,400원인가
• 시사점: 정책·산업·가계가 지켜볼 지표
• 자주 묻는 질문
• 같이 읽으면 좋은 것들

원·달러 14.5% 하락, 실질실효환율은 아직 100 아래

원화는 넉 달 만에 빠르게 강해졌지만 교역상대국 전체와 견주면 아직 2020년보다 약합니다. 한국경제가 집계한 월평균 원·달러 환율은 6월 1,528.0원에서 9월 1,358.8원으로 169.2원(11.1%) 내렸고 10월에는 1,320원대까지 내려왔습니다. 속도는 시장 예상도 앞질렀습니다. 한국투자증권 분석에서 10월 25일까지의 4분기 누적 평균은 1,337.8원으로 이 증권사의 기존 전망치 1,350원보다 낮았습니다.

실효환율은 여러 교역상대국 통화에 대한 원화 가치를 교역 비중으로 가중평균한 지수이고, 실질실효환율은 여기에 물가 차이까지 반영한 값입니다. 국제결제은행(BIS) 기준 실질실효환율은 6월 83.03에서 9월 92.73으로 11.7% 올랐지만 여전히 기준치 100을 밑돕니다. 한국투자증권은 명목실효환율이 100에 닿으려면 월평균 환율이 1,230\~1,250원이어야 하고 이 회복이 1\~2년에 걸쳐 진행될 것으로 봤습니다. 9월 평균보다 108.8\~128.8원(8.0\~9.5%) 더 내려가야 닿는 수준입니다. 지금의 원화 강세는 지나친 약세를 되돌리는 과정인 셈입니다.

경상흑자 461억 달러가 만든 달러 공급

환율을 끌어내린 주동력은 수출기업이 벌어들인 달러입니다. 한국경제가 전한 한국은행 8월 국제수지(잠정)에서 경상흑자 461.1억 달러는 6월(497.3억 달러, 역대 최대)에 이은 역대 2위였고 2023년 5월부터 40개월 연속 흑자를 이어 갔습니다. 6\~8월 석 달 합계는 1,379.2억 달러에 이릅니다. 수출 물량도 받쳐 줬습니다. 9월 수출물량지수는 1년 전보다 32.1% 올라 2010년 1월 이후 가장 높은 상승률을 기록했고 컴퓨터·전자 및 광학기기가 증가를 이끌었습니다(글로벌이코노믹).

흑자는 네고 물량의 형태로 외환시장에 들어옵니다. 네고는 수출기업이 받은 달러를 원화로 바꾸려고 시장에 내놓는 물량을 말하는데요. 하락 국면의 출발점은 7월이었습니다. SK하이닉스가 미국주식예탁증서(ADR)로 조달한 약 265억 달러가 원화로 환전될 것이라는 기대가 시장을 움직였습니다.

다만 들어온 달러가 모두 시장에 남지는 않았습니다. 8월 금융계정 순자산은 402.3억 달러 늘었는데 흑자의 약 87%가 해외 자산 취득과 외국인 자금 이탈로 다시 빠져나갔다는 뜻입니다. 내국인 해외직접투자로 나간 돈만 62.2억 달러였습니다. 그런데도 원화가 강해진 것은 흑자가 매달 400억 달러를 넘을 만큼 컸고 네고가 월말에 몰렸기 때문입니다. 거꾸로 말하면 흑자가 줄 때 순공급도 빠르게 사라질 수 있습니다.

외국인 40조 원 순매도에도 원화가 버틴 이유

외국인 매도는 환율을 끌어올리는 힘이지만 이번에는 흑자 유입에 밀렸습니다. 외국인은 코스피에서 9월 21조 5,920억 원, 10월(23일까지) 18조 3,580억 원을 순매도했습니다(파이낸셜뉴스). 유진투자증권은 6월 같은 분위기였다면 환율을 1,400원대 위로 밀어 올릴 만한 규모라고 평가했습니다. 두 달 평균 환율을 1,330원으로 놓고 환산하면 약 300.4억 달러로 8월 한 달 경상흑자의 65.1%에 해당합니다.

채권시장에서도 돈이 나갔습니다. 8월 외국인 국내증권투자는 48.5억 달러 줄었는데 주식은 4.7억 달러에 그쳤고 채권 등이 43.8억 달러였습니다. 국내외 금리차와 환율 차이로 수익을 내는 차익거래의 유인이 나빠진 탓입니다.

결국 원화 강세는 '흑자 유입 > 자본 유출'이라는 부등식 위에 서 있습니다. 파이낸셜뉴스는 반도체 경기나 경상흑자가 꺾이면 유출 압력이 그대로 드러날 수 있다고 지적했습니다.

강달러에도 원화만 강세, 금리차는 보조 요인

한미 금리차는 이번 하락의 주동력이 아니었고 9월 이후에는 오히려 원화 약세 쪽으로 작용하고 있습니다. 7\~8월 급락기에는 한미 정책금리 격차 축소와 달러 약세가 하락을 거들었습니다. 흐름이 바뀐 것은 9월 연방공개시장위원회(FOMC) 이후입니다. 강달러 속에서 유로화는 달러 대비 2.0%, 엔화는 1.2% 절하됐지만 원화는 3.8% 절상됐습니다(파이낸셜뉴스). 한국투자증권 역시 강달러에도 원화가 예상보다 크게 절상되고 있다고 진단했습니다.

금리와 달러가 반대 방향으로 미는데도 흑자가 이기는 구도입니다. 흑자가 둔화하면 금리 변수의 힘은 다시 커집니다.

실질실효환율, 17년 만의 저점에서 22개월 만의 고점으로

6월의 원화는 글로벌 금융위기 직후에 견줄 만큼 약했고 석 달 만에 2024년 11월 수준 가까이 회복했습니다.

출처: 한국경제(BIS 실질실효환율).

지금 원화는 '역사적 강세'가 아니라 약 2년 전 수준으로 돌아온 상태입니다. 눈여겨볼 대목은 회복의 모양입니다. 엔화와 유로화가 약세인 가운데 원화만 올라 일본·유럽 기업과 경쟁하는 수출업종에는 가격 부담이 겹칩니다.

환율이 내렸는데 수입물가는 왜 올랐나요

유가 급등이 환율 하락 효과를 덮었습니다. 한국은행 수출입물가 통계에서 9월 평균 환율은 1,359.0원으로 8월(1,406.3원)보다 3.4% 내렸습니다(글로벌이코노믹). 같은 기간 두바이유 월평균은 배럴당 88.75달러에서 113.71달러로 28.1% 뛰었고 수입물가는 넉 달 만에 반등했습니다.

품목별로 나눠 보면 환율 효과는 사라지지 않았습니다. 광산품은 전월보다 10.8%, 석탄 및 석유제품은 1.5% 올라 유가 영향을 그대로 받았습니다. 유가와 관련이 적은 자본재와 소비재는 각각 2.4%, 2.3% 내려 환율 하락분이 고스란히 반영됐습니다.

업종 사이의 온도 차도 큽니다. 9월 순상품교역조건지수는 119.52로 1년 전보다 25.4% 올랐는데, 수출품 한 단위로 살 수 있는 수입품의 양이 그만큼 늘었다는 뜻으로 반도체 단가 상승의 혜택을 보여 줍니다. 자동차·기계 같은 비반도체 업종은 단가 상승 없이 환율 하락만 맞을 수 있습니다. 가계는 해외여행·직구·유학비 부담을 덜지만 해외주식·채권 투자자는 환차손을 입습니다.

원달러 환율 전망: 연말 1,250원인가 1,400원인가

필자는 경상흑자가 지금 경로를 지키면 원달러 환율이 1,300원 안팎에서 하향 안정될 것으로 봅니다. 증권사 전망도 하락 쪽에 무게를 둡니다.

출처: 이데일리(한국투자증권), 파이낸셜뉴스(유진투자증권·대신증권).

전제는 경상흑자입니다. 파이낸셜뉴스는 경상흑자가 올해 4,500억 달러, 내년 4,300억 달러로 GDP 대비 약 20%에 이른다는 분석을 전했습니다. 하락 폭에는 바닥도 있습니다. 한국투자증권은 1,270\~1,280원 부근에서 하락이 막힐 가능성을 짚었습니다.

가장 큰 리스크는 반도체입니다. 중국 CXMT의 D램 점유율 확대나 AI 투자 둔화로 반도체 경기가 꺾이면 흑자 유입과 자본 유출의 부등식이 뒤집히고 환율은 1,300원대 중후반으로 되돌아갈 수 있습니다. 미국 금리 기조 변화와 중동 사태도 리스크 목록에 올라 있습니다.

시사점: 정책·산업·가계가 지켜볼 지표

이번 강세는 반도체발 흑자 하나가 외국인 매도와 해외투자, 강달러를 한꺼번에 이긴 결과여서 토대가 좁습니다.

정책 당국은 환율 변동 속도와 유가발 물가를 함께 관리해야 합니다. 9월처럼 환율 효과가 유가에 상쇄될 수 있으니 환율만 보고 물가를 판단해서는 안 됩니다. 반도체 밖 수출기업에는 환헤지 비율을 다시 점검할 때이고 원자재 수입 업종은 환율 이익이 유가에 얼마나 상쇄되는지 품목별로 따져야 합니다. 가계는 달러 지출 부담이 줄어든 만큼 해외주식·채권의 환노출을 관리할 시점입니다.

앞으로 지켜볼 지표는 다섯 가지입니다.

• 한국은행 월간 국제수지: 경상흑자 400억 달러 유지 여부와 금융계정 재유출 비율
• 한국은행 수출입물가지수: 유가와 환율 효과의 상쇄 정도
• BIS 실질·명목 실효환율: 100 회복 속도
• 한국거래소 외국인 코스피 순매매: 순매도 지속 여부
• FOMC·금통위 결정과 두바이유: 금리차와 유가 방향

자주 묻는 질문

원달러 환율 하락은 원화 가치가 오른다는 뜻인가요?

네. 1달러를 사는 데 필요한 원화가 줄었다는 뜻입니다. 다만 BIS 실질실효환율은 9월 92.73으로 2020년(100)보다 낮아 원화는 지나친 약세에서 회복하는 과정에 있습니다.

외국인이 40조 원을 팔았는데 왜 환율이 내렸나요?

외국인 매도는 환율을 올리는 요인이지만 8월 경상흑자 461.1억 달러처럼 수출기업이 내놓는 달러가 더 많았기 때문입니다.

환율이 내렸는데 물가는 왜 바로 안정되지 않나요?

9월 환율은 3.4% 내렸지만 두바이유가 28.1% 올라 수입물가가 넉 달 만에 반등했습니다. 환율 효과는 자본재·소비재에서만 뚜렷했습니다.

원달러 환율이 1,200원대까지 내려갈까요?

대신증권은 2027년 상반기 1,200원대 진입 시도를 예상했고 유진투자증권은 2027년 1,250~1,420원 범위에서 1,300원 하회 가능성을 높게 봤습니다. 한국투자증권은 1,270~1,280원 부근에서 하락이 막힐 수 있다고 짚었습니다. 갈림길은 경상흑자가 지금 규모를 유지하느냐입니다.

같이 읽으면 좋은 것들

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출처

1. 파이낸셜뉴스 「외국인 40조 팔아도 원화 '나홀로 강세'…환율 내년 1250원 전망까지」
2. 한국경제 「8월 경상수지 흑자 역대 2위…연간 4500억달러 달성 가능」
3. 한국경제 「17년만에 바닥 친 원화 가치, 석달새 급반전」
4. 글로벌이코노믹 「환율 하락했지만… 유가 급등에 9월 수입물가 넉 달 만에 반등」
5. 이데일리 「한투證 '강달러에도 원화 강세…4분기 1320원·내년 1분기 1280원'」